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申万宏源策略:美联储降息交易在A股的演绎

meizzs 2024/7/5 1:46:50 844 0


一、美联储降息交易在美股已演绎出“转守为攻”特征:美股龙头调整,小盘股占优。A股影响的三层推演:1.海外流动性宽松,外资回流,A股景气成长和核心资产反弹。2.国内宽松加码,政策效果提升。3.美国经济软着陆,大宗商品通胀卷土重来。A股对美联储降息交易反映偏弱,是因为存在两个逻辑断点:1.国内宽松加码的力度尚待确认。2.美国贸易保护政策的力度待验证。
短期美联储降息预期集中发酵,联邦基金利率期货隐含的9月美联储降息概率已上升至89.8%。海外美联储降息交易已发酵了一段时间,美股已演绎出了“转守为攻”行情,美股龙头调整,小盘股占优。
美联储降息预期升温如何影响A股市场?我们先做纯逻辑推演,讨论三个层次的影响:1.第一层逻辑是,海外流动性宽松,美债收益率下行,美元指数回落,人民币贬值压力缓和。外资回流新兴市场,A股也迎来了一定的外资回流。分母端改善,A股景气成长和核心资产反弹。2.第二层逻辑是,海外宽松,国内政策约束减少,国内宽松可能进一步加码,稳增长效果可能提升。行情演绎至这个阶段,稳增长受益的地产、地产链、银行。3.第三层逻辑是,若9月美联储降息落地,大概率是“预防式降息”,美国经济可能提前企稳回升。中美共振宽松,可能带来中美经济同步改善。大宗商品供需紧平衡,PPI再通胀可能很快出现。此时周期股可能迎来新一轮行情。
实际的市场实验是,A股的美联储降息交易是偏弱的,两个交易日反映了两个不同层次的逻辑。本周四还是演绎分母端改善,公募重仓+核心资产反弹;本周五就演绎出了,预期三中全会稳地产政策加码,地产和银行反弹。这种逻辑的快速切换,指向短期行情演绎强度偏弱。短期结构行情还只是超跌反弹,轮动行情。
为什么A股的美联储降息交易偏弱?我们认为,从美联储降息出发推演国内中期格局的改善,还存在两个关键逻辑环节的缺失:1.海外宽松的持续性未知,国内宽松的力度和效果也有待观察。2.美国贸易政策的具体力度和影响推演,还需要进一步验证。缺失这两个环节,国内中期基本面改善清晰度就不足,A股行情中枢就不会发生明显变化。
二、维持三季度弱势震荡市,红利低波占优;四季度指数中枢抬升,成长行情起步(先进制造供给压力缓和,新能车电池链、汽车IT;科创并购重组启动,AI不会缺席;出口链Alpha受益于不确定性消退)的判断。短期美联储降息交易,A股的弹性和持续性可能都偏弱。
我们维持三季度弱势震荡市,四季度指数中枢抬升的判断。风格上,三季度红利低波占优,重点的行业包括电力、电网设备、银行,继续关注有色、煤炭和景气消费的配置机会。四季度成长行情起步,继续提示三大方向的机会:
1.先进制造供给释放压力普遍缓和,提前反映供需格局改善,重点是寻找需求韧性可见度高的方向。我们提示,新能车整车供给增速将维持高位,中上游供需格局改善,有议价能力的环节将提前表现。重点关注新能车电池链和汽车IT。2.科创并购重组,产业趋势仍在左侧调整期,科创扶植政策重点是提升右侧股价弹性。科创三年调整周期后,新经济创投定价快速调整,迅速趋于合理,2025年可能迎来产业趋势右侧。24Q4可能有提前反映。3.出口链24Q4迎来阶段性不确定性消除,美国大选尘埃落定,贸易保护政策导向明确,同时美联储降息路径趋于明确。当期延续高景气的出口链Alpha将迎来反弹。
稀缺景气科技正在博弈加剧。关于景气科技的分析,我们考虑两个因素:一是公募基金二季度持仓“加电子,减消费”,主动公募减量博弈,景气科技股价中枢能维持,上行趋势难维持。二是美联储降息交易发酵,景气科技获得一定支撑,但幅度力度有限。港股弹性大于A股的特征不变。现阶段,景气科技投资还是需要不断寻找新方向,对应科技行情从“车路云”轮动到了智能驾驶、汽车IT,而AI算力和AI手机的股价阻力增加。
风险提示:海外经济衰退超预期,国内经济复苏不及预期。
(文章来源:申万宏源)